在半导体股经历了一年多来最糟糕的一段走势之后，反弹终于到来。美国芯片股周一（7月20日）上涨——这是这轮下跌开始以来的首次上涨——随后周二这一复苏扩散至亚洲，MSCI亚太指数上涨1.7%，韩国和台湾基准指数涨幅均超过2.5%，其中 Samsung 和 TSMC 领涨。

这周有多糟

费城半导体指数在截至7月17日周五的一周内下跌10%——为自2025年4月关税冲击以来最大的单周跌幅——并进入熊市区域，过去四周累计下跌20%。VanEck Semiconductor ETF 下跌8.9%。在7月这轮下挫中，芯片板块市值蒸发超过1万亿美元。值得注意的是，Nvidia 相对成为避风港：周五仅下跌约2.2%，当月跌幅也只有约4%，在同行大幅下挫之际“守住了阵地”——随后又因披露持有 Nebius 股权的消息，在周二盘前领涨。

引发因素是什么

导火索来自中国：Moonshot AI 的Kimi K3，这是一款于7月16日发布的2.8万亿参数模型，在 LMArena 的 Frontend Code Arena 中位列第一——在该榜单上击败了美国旗舰模型——其开源权重承诺将于7月27日放出。叠加对科技股的对冲基金创纪录撤退，以及市场对定制芯片的担忧，这又把投资者反复追问的问题推到台前：如果开源模型持续缩小差距，那么市场所预期的、约7250亿美元的2026年超大规模云服务商资本支出，究竟是在买什么？

抄底派

到了周一，市场已然分裂。Morgan Stanley、Mizuho 和 JPMorgan 将这轮抛售称为“极具吸引力的入场点”，认为来自 TSMC 指引以及超大规模云服务商承诺等 AI 需求信号仍然完好。Evercore 则持不同意见，警告称，如果开源权重叙事继续压缩美国软件和模型利润率，股价仍可能再跌10%至15%。

最终定论要看什么

DeepSeek 的 V4 通用版本预计将在数日内发布，而 Kimi K3 的权重将于7月27日落地。如果这些发布证明，前沿水平的开源模型也能以中国API价格出现，那么围绕资本支出的争论将再度升温——下周起由超大规模云服务商拉开帷幕的财报季，将正面迎上这一问题。