O boom da IA produziu sua maior captação individual de capital por uma empresa estrangeira em uma bolsa dos EUA. SK Hynix precificou 177,9 milhões de American depositary receipts a US$ 149 cada em 9 de julho, levantando cerca de US$ 26,5 bilhões — acima dos US$ 25 bilhões comumente citados para a estreia em Nova York da Alibaba em 2014. Os ADRs começaram a ser negociados no regime when-issued na Nasdaq na sexta-feira, 10 de julho, sob o código SKHYV, antes da negociação regular sob o ticker SKHY na segunda-feira.

A demanda

A oferta foi mais de sete vezes subscrita, segundo a Reuters, atraindo fundos de longo prazo, especialistas em tecnologia e fundos soberanos. Baillie Gifford Overseas, Coatue Management e um fundo identificado como Situational Awareness Partners indicaram interesse de até US$ 7 bilhões juntos. O negócio cresceu durante a roadshow, de conversas sobre cerca de US$ 24,5 bilhões para um preço final que representou um prêmio de cerca de 2,7% sobre a média de três dias das ações listadas em Seul. Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs e J.P. Morgan coordenaram a oferta.

Por que alguém pagou

Esta não é uma história de startup. A SK Hynix já é negociada em Seul; trata-se de uma listagem secundária que converte sua posição em high-bandwidth memory em capital nos EUA. A empresa detém 56,4% do mercado global de HBM — a memória empilhada que fica ao lado dos aceleradores da Nvidia e, cada vez mais, determina quão rápido eles podem ser alimentados. "A SK Hynix lidera em participação e proximidade com a Nvidia", disse Daniel Newman, CEO da Futurum Group. "A Micron compete em eficiência energética, posicionamento nos EUA e impulso." Os recursos estão destinados à capacidade fabril.

A cautela

Memória é o negócio mais violentamente cíclico entre os semicondutores, e os analistas que acompanham este caso se lembram do último vale. "Eles estavam literalmente vendendo abaixo do custo e, então, recuaram rapidamente nos investimentos de capital", disse Patrick Moorhead, da Moor Insights & Strategy. As ações da SK Hynix subiram várias centenas por cento no último ano e chegaram a ultrapassar a Samsung Electronics em valor de mercado em junho — uma liderança que a Samsung recuperou em um dia — antes de cair cerca de 25% nas duas semanas que antecederam a listagem. As ações listadas em Seul abriram na sexta-feira em alta de cerca de 2,8%, abaixo de um mercado coreano mais amplo, que subia 4,5%.

O que isso compra

Capacidade, e uma moeda. Uma linha na Nasdaq dá à SK Hynix ações denominadas em dólar para a expansão fabril exigida pelo ciclo da IA — e uma avaliação definida pelos mesmos investidores que financiam seus clientes. A estrutura também importa: como a empresa já está listada na Korea Exchange, trata-se de uma oferta secundária de ADR, e não de um IPO convencional, com cada recibo representando um décimo de uma ação ordinária. A negociação no dia da estreia ocorreu sob o código when-issued, SKHYV, antes da conversão para o regular-way SKHY. Agora, os recursos precisam superar o ciclo que já derrubou todas as fabricantes de memória antes dela.