Le boom de l’IA a donné lieu à la plus importante levée de capitaux jamais réalisée par une société étrangère sur une place boursière américaine. SK Hynix a fixé le prix de 177,9 millions de certificats américains de dépôt à 149 dollars chacun le 9 juillet, levant environ 26,5 milliards de dollars — au-delà des 25 milliards de dollars généralement cités pour l’introduction en Bourse d’Alibaba à New York en 2014. Les ADR ont commencé à s’échanger en mode when-issued sur le Nasdaq le vendredi 10 juillet sous le symbole SKHYV, avant le passage au règlement normal sous le ticker SKHY lundi.

La demande

Le carnet d’ordres était sursouscrit de plus de sept fois, selon Reuters, attirant des fonds long-only, des spécialistes de la technologie et des fonds souverains. Baillie Gifford Overseas, Coatue Management et un fonds identifié comme Situational Awareness Partners auraient ensemble manifesté un intérêt pouvant aller jusqu’à 7 milliards de dollars. L’opération s’est élargie pendant le roadshow, passant d’un montant d’environ 24,5 milliards de dollars à un prix final représentant une prime de 2,7 % par rapport à la moyenne sur trois jours des actions cotées à Séoul. Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs et J.P. Morgan ont mené le placement.

Pourquoi des investisseurs ont payé

Il ne s’agit pas d’une histoire de start-up. SK Hynix se négocie déjà à Séoul ; il s’agit d’une cotation secondaire qui convertit sa position dans la mémoire à large bande passante en capital américain. L’entreprise détient 56,4 % du marché mondial de la HBM — cette mémoire empilée qui se place à côté des accélérateurs Nvidia et, de plus en plus, détermine la vitesse à laquelle ils peuvent être alimentés. « SK Hynix mène en parts de marché et en proximité avec Nvidia », a déclaré Daniel Newman, directeur général de Futurum Group. « Micron est compétitif sur l’efficacité énergétique, le positionnement aux États-Unis et la dynamique. » Le produit de l’opération doit financer des capacités de fabrication.

La prudence

La mémoire est le secteur le plus violemment cyclique des semi-conducteurs, et les analystes qui suivent ce dossier se souviennent du dernier creux. « Ils vendaient littéralement en dessous de leurs coûts, puis ils ont très vite réduit leurs dépenses d’investissement », a déclaré Patrick Moorhead de Moor Insights & Strategy. L’action SK Hynix a gagné plusieurs centaines de pour cent au cours de l’année écoulée et a brièvement dépassé Samsung Electronics en valeur de marché en juin — une avance que Samsung a reprise en une journée — avant de reculer d’environ 25 % dans les deux semaines précédant la cotation. Les actions cotées à Séoul ont ouvert vendredi en hausse d’environ 2,8 %, sous la progression plus large du marché coréen, à 4,5 %.

Ce que cela achète

Des capacités, et une devise. Une ligne cotée au Nasdaq offre à SK Hynix des capitaux propres libellés en dollars pour l’expansion de ses usines que le cycle de l’IA exige — ainsi qu’une valorisation fixée par les mêmes investisseurs qui financent ses clients. La structure a aussi son importance : comme l’entreprise est déjà cotée à la Korea Exchange, il s’agit d’une offre secondaire d’ADR plutôt que d’une introduction en Bourse classique, chaque certificat représentant un dixième d’une action ordinaire. Le premier jour de cotation s’est déroulé sous le symbole when-issued SKHYV, avant la conversion en règlement normal sous SKHY. Il faudra désormais que le produit de l’opération aille plus vite que le cycle qui a déjà mis à l’épreuve tous les fabricants de mémoire avant lui.