Amazon의 실적 서프라이즈는 Anthropic에 대한 평가이익에 따른 회계상 이익이었고, 현금흐름은 마이너스로 전환됐다

Amazon은 수요일 저녁 2분기 실적을 발표했는데, 표면적으로는 회사 역사상 가장 큰 실적 서프라이즈 가운데 하나처럼 보였다. 시장 예상치는 주당 1.81달러였다. Amazon은 5.75달러를 기록했다. 그러나 거의 전부가 비상장 지분에 대한 시가평가 이익이었다.

서프라이즈의 출처

공시에는 분명히 적혀 있다. 2분기 순이익에는 "주로 Anthropic에 대한 투자에서 발생한 534억 달러의 비영업 세전 기타수익이 포함된다"고 밝혔다. 연결 현금흐름표에도 같은 금액이 비영업수익 538억 3,100만 달러로 반영됐다. 이를 제외하면 실적 서프라이즈는 사라진다. 이는 비현금성, 미실현 이익이며 Anthropic의 기업가치가 움직이면 되돌아갈 수 있다. 순매출은 2,006억 달러로 20% 증가해 처음으로 2,000억 달러를 넘었고, 영업이익은 275억 달러로 43% 늘었다. 이 수치는 실제 영업 성과로서 강세를 보여주지만, 5.75달러를 만들어낸 것은 아니다.

현금 측면

최근 12개월 기준 잉여현금흐름은 76억 달러 순유출로, 1년 전 182억 달러 순유입과 대비된다. 공시는 이러한 변동이 주로 인공지능 투자와 관련된, 처분대금과 인센티브를 제외한 유형자산 및 설비 구매의 전년 대비 661억 달러 증가에 기인한다고 설명한다. 자본적지출은 분기 한 번에만 542억 달러, 최근 12개월 동안 1,730억 달러였으며, 1년 전에는 1,077억 달러였다. 영업현금흐름은 여전히 33% 늘어난 1,614억 달러를 기록했다.

두 가지 오독되는 지점

첫째, 마이너스 잉여현금흐름은 최근 12개월 기준 수치이며 2분기 단일 사건이 아니다. 공시도 그렇게 말하지만, "Amazon의 현금흐름이 마이너스로 전환됐다"는 표현은 잘못된 인상을 준다. 둘째, 1,970억~2,020억 달러의 3분기 매출 가이던스는 시장 컨센서스 약 2,040억 달러를 밑돌았지만, EPS 헤드라인이 이를 가렸다. 가이던스상 영업이익 225억~265억 달러는 전년 동기 174억 달러와 비교하면 분명히 양호하다.

아무도 이름 붙이려 하지 않는 순환성

Amazon은 Anthropic의 투자자이자, Anthropic에 컴퓨팅을 공급하는 사업자이며, 이제는 Anthropic의 높아진 기업가치 덕분에 헤드라인 실적의 수혜자이기도 하다. Microsoft도 이번 주 비슷하지만 더 작은 규모의 이익을 반영했다. 가장 큰 클라우드 제공업체가 마이너스 현금흐름으로 AI 인프라를 구축하고, 동시에 자신이 판매하는 연구소에 대한 평가이익으로 이를 상쇄할 때, 전체 확장 국면을 둘러싼 구조적 질문은 더 이상 이론이 아니라 재무제표에 드러나기 시작한다.