Amazon a publié mercredi soir ses résultats du deuxième trimestre, qui, en apparence, figuraient parmi les plus gros dépassements de bénéfices de l'histoire de l'entreprise. Le consensus était de 1,81 $ par action. Amazon a affiché 5,75 $. Presque tout l'écart provient d'un gain de valorisation à la valeur de marché sur une participation privée.
D'où est venu le dépassement
Le communiqué le dit clairement : le résultat net du deuxième trimestre « inclut d'autres produits hors exploitation avant impôts de 53,4 milliards de dollars, principalement liés à nos investissements dans Anthropic ». L'état consolidé des flux de trésorerie reprend le même montant sous la forme d'un revenu non opérationnel de (53 381) millions de dollars. Retirez-le, et le dépassement disparaît. Il s'agit d'un élément non monétaire, non réalisé, qui s'inversera si la valorisation d'Anthropic évolue. Les ventes nettes ont atteint 200,6 milliards de dollars, en hausse de 20 % et pour la première fois au-dessus de 200 milliards de dollars ; le résultat d'exploitation s'est établi à 27,5 milliards de dollars, en hausse de 43 %. Ce sont les vrais chiffres opérationnels, et ils sont solides — mais ce ne sont pas eux qui ont produit les 5,75 $.
Le volet trésorerie
Le flux de trésorerie disponible sur les douze derniers mois est de -7,6 milliards de dollars, contre un solde positif de 18,2 milliards de dollars un an plus tôt. Le communiqué attribue cette évolution à une hausse en glissement annuel de 66,1 milliards de dollars des achats d'immobilisations corporelles, nets des produits de cession et des incitations, « reflétant principalement les investissements dans l'intelligence artificielle ». Les dépenses d'investissement ont atteint 54,2 milliards de dollars rien que sur le trimestre et 173,0 milliards de dollars sur douze mois, contre 107,7 milliards de dollars un an plus tôt. Le flux de trésorerie opérationnel a tout de même progressé de 33 %, à 161,4 milliards de dollars.
Deux points mal interprétés
Premièrement, le flux de trésorerie disponible négatif est un chiffre sur douze mois glissants, pas un événement du deuxième trimestre — le communiqué le précise, mais « le flux de trésorerie d'Amazon est devenu négatif » induit une mauvaise lecture. Deuxièmement, les prévisions du troisième trimestre de 197 à 202 milliards de dollars sont inférieures au consensus d'environ 204 milliards de dollars, et le titre sur le BPA l'a masqué. Le résultat d'exploitation anticipé, de 22,5 à 26,5 milliards de dollars, se compare en revanche favorablement aux 17,4 milliards de dollars d'il y a un an.
La circularité que personne ne veut nommer
Amazon est investisseur dans Anthropic, fournisseur de capacité de calcul pour Anthropic, et désormais bénéficiaire, dans ses bénéfices publiés en une, de la hausse de valorisation d'Anthropic. Microsoft a enregistré cette semaine une version plus modeste du même gain. Lorsque le plus grand fournisseur de cloud finance des capacités d'IA avec un flux de trésorerie négatif et le compense par une revalorisation comptable d'un laboratoire auquel il vend aussi des services, la question structurelle qui plane sur l'ensemble des investissements cesse d'être théorique et apparaît dans les états financiers.