Amazon ha comunicato mercoledì sera i risultati del secondo trimestre che, in termini di titolo, sembrano uno dei maggiori superamenti delle stime sugli utili nella storia dell'azienda. Il consensus era di $1.81 per azione. Amazon ha riportato $5.75. Quasi l'intero divario è un guadagno mark-to-market su una partecipazione privata.
Da dove è arrivato il superamento
Il comunicato lo dice chiaramente: l'utile netto del secondo trimestre "includes non-operating pre-tax other income of $53.4 billion, primarily from our investments in Anthropic." Il rendiconto finanziario consolidato riporta la stessa cifra come proventi non operativi pari a $(53,381) million. Togliendo questo elemento, il superamento scompare. Si tratta di una voce non monetaria, non realizzata, che si invertirà se la valutazione di Anthropic dovesse cambiare. Le vendite nette sono state pari a $200.6 billion, in crescita del 20% e per la prima volta sopra i $200 billion; l'utile operativo è salito a $27.5 billion, +43%. Questi sono i veri numeri operativi, e sono solidi — ma non sono quelli che hanno prodotto $5.75.
Il lato del cash flow
Il free cash flow degli ultimi dodici mesi è pari a negative $7.6 billion, contro un dato positivo di $18.2 billion un anno prima. Il comunicato attribuisce il ribaltamento a un aumento su base annua di $66.1 billion negli acquisti di immobili, impianti e attrezzature, al netto di proventi e incentivi, "primarily reflecting investments in artificial intelligence". Il capex è stato di $54.2 billion in the quarter alone e di $173.0 billion negli ultimi dodici mesi, contro $107.7 billion dell'anno precedente. Il cash flow operativo è comunque cresciuto del 33%, a $161.4 billion.
Due cose che vengono lette male
Primo, il free cash flow negativo è un dato su trailing-twelve-month, non un evento del secondo trimestre — il comunicato lo specifica, ma "Amazon's cash flow went negative" suggerisce una lettura sbagliata. Secondo, la guidance per il terzo trimestre di $197–202 billion è sotto il consensus di circa $204 billion, e il titolo sull'EPS l'ha nascosto. L'utile operativo guidato di $22.5–26.5 billion, invece, si confronta bene con $17.4 billion di un anno fa.
La circolarità che nessuno vuole nominare
Amazon è investitore in Anthropic, fornitore di capacità di calcolo per Anthropic e ora beneficiario, negli utili di testata, dell'aumento di valutazione di Anthropic. Microsoft ha contabilizzato questa settimana una versione più piccola dello stesso guadagno. Quando il più grande fornitore cloud finanzia capacità AI con cash flow negativo e lo compensa con una rivalutazione contabile di un laboratorio a cui vende anche servizi, la questione strutturale che incombe sull'intero buildout smette di essere teorica e comincia a comparire nei bilanci.