Nella call sui risultati di Microsoft del 29 luglio, la direttrice finanziaria Amy Hood ha comunicato "un guadagno di 3,2 miliardi di dollari dal nostro investimento in Anthropic" nel quarto trimestre. Le cronache successive hanno descritto la partecipazione in OpenAI come una svalutazione di 600 milioni di dollari. È il contrario.

Ciò che mostra la riconciliazione

L’utile netto GAAP del quarto trimestre di 35.766 milioni di dollari, meno un aggiustamento OpenAI di $(480) milioni, dà un risultato rettificato di 35.286 milioni di dollari; l’EPS diluito di $4,81, meno $(0,07), dà $4,74. La sottrazione significa che il risultato GAAP includeva un guadagno OpenAI di 480 milioni di dollari che il non-GAAP esclude. Il trimestre dell’anno precedente va nella direzione opposta — GAAP 27.233 milioni di dollari più 1.575 milioni — ed è questo l’aspetto di una vera perdita nella stessa tabella. Nell’intero esercizio 2026 OpenAI ha aggiunto 4.963 milioni di dollari e 0,67, contro i negativi 3.620 milioni di un anno prima.

Le due partecipazioni sono contabilizzate in modo diverso

OpenAI è contabilizzata con il metodo del patrimonio netto — circa il 27% su base as-converted rispetto a un impegno da 13 miliardi di dollari — quindi Microsoft rileva la propria quota di risultati più gli effetti dei cambiamenti nella partecipazione, non una valutazione al mark-to-market della quota. La variazione nell’esercizio 2026 è dovuta in gran parte alla ricapitalizzazione dell’ottobre 2025, quando la percentuale di Microsoft è scesa mentre la valutazione implicita è aumentata molto più rapidamente. Anthropic non viene rivalutata trimestralmente; i guadagni emergono quando cambia la quota di possesso proporzionale. Il probabile fattore scatenante di questo trimestre: il round Serie H da 65 miliardi di dollari di Anthropic, con una valutazione post-money di circa 965 miliardi di dollari nel maggio 2026.

La parte che merita attenzione

L’aggiustamento non-GAAP di Microsoft elimina solo OpenAI. Il guadagno di 3,2 miliardi di dollari da Anthropic resta all’interno dell’EPS rettificato di $4,74, superiore alle attese di circa $4,24 — un guadagno straordinario su un investimento che si inserisce nel beat di testa.