في مكالمة أرباح Microsoft في 29 يوليو، كشفت المديرة المالية Amy Hood عن "3.2 مليار دولار من المكاسب من استثمارنا في Anthropic" في الربع الرابع. غير أن التغطيات اللاحقة أفادت بأن حصة OpenAI شهدت شطبًا بقيمة 600 مليون دولار. وهذا معكوس.
ما تُظهره التسوية
صافي الدخل وفق معايير GAAP في الربع الرابع البالغ 35,766 مليون دولار مطروحًا منه تعديل OpenAI البالغ $(480) مليون دولار يعطي 35,286 مليون دولار بعد التعديل؛ وربحية السهم المخففة البالغة $4.81 مطروحًا منها $(0.07) تصبح $4.74. ويعني الطرح أن نتيجة GAAP تضمنت مكسبًا قدره 480 مليون دولار من OpenAI، وهو ما تستبعده الأرقام غير GAAP. أما الربع المقابل من العام السابق فيسير بالعكس — GAAP البالغة 27,233 مليون دولار زائدًا 1,575 مليون دولار — وهذا ما يشبه الخسارة الحقيقية في الجدول نفسه. وعلى مستوى السنة المالية 2026 أضافت OpenAI 4,963 مليون دولار و0.67 دولار، مقابل سالب 3,620 مليون دولار قبل عام.
يُحاسَب الرهانان بطريقة مختلفة
تُحتسب OpenAI وفق طريقة حقوق الملكية — بنحو 27% بعد التحويل مقابل التزام قدره 13 مليار دولار — لذا تسجل Microsoft حصتها من النتائج إلى جانب آثار تغيّر الملكية، لا إعادة تقييم بالقيمة السوقية للحصة. ويعود التحول في السنة المالية 2026 إلى حد كبير إلى إعادة الرسملة في أكتوبر 2025، حين انخفضت نسبة Microsoft فيما ارتفعت القيمة الضمنية بوتيرة أسرع بكثير. أما Anthropic فلا يُعاد تقييمها ربع سنويًا؛ إذ تنشأ المكاسب عند تغيّر حصة الملكية النسبية. والمرجّح أن يكون الدافع هذا الربع هو السلسلة H لـ Anthropic بقيمة 65 مليار دولار عند تقييم لاحق للتمويل بنحو 965 مليار دولار في مايو 2026.
الجزء الذي يستحق الانتباه
التعديل غير GAAP لدى Microsoft يستبعد OpenAI فقط. أما مكسب Anthropic البالغ 3.2 مليار دولار فيبقى داخل ربحية السهم المعدلة البالغة $4.74، والتي تجاوزت التوقعات البالغة نحو $4.24 — أي مكسب استثماري لمرة واحدة يقع داخل نتيجة التفوق العنوانية.