أغلقت Microsoft السنة المالية 2026 في 29 يوليو بإيرادات بلغت 90.0 مليار دولار في الربع، بزيادة 18%، وربحية سهم مخففة قدرها 4.81 دولار مقابل توقعات قاربت 4.24 دولار. ونمت Azure بنسبة 43% على أساس سنوي، وقالت Microsoft إن إيرادات Azure تجاوزت 100 مليار دولار للمرة الأولى على مستوى السنة المالية الكاملة. وارتفع السهم بنحو 8%.
حقيقتان، لا حقيقة واحدة
إن رقم 100 مليار دولار ورقم 43% يصفان فترتين مختلفتين ولا ينبغي دمجهما معًا. فالإنجاز يتعلق بـإيرادات السنة المالية 2026 كاملة، التي نمت بنحو 41%؛ أما 43% فهي تخص الربع الرابع وحده. وصياغة Microsoft نفسها دقيقة في هذا الشأن، حتى وإن لم تكن التغطية كذلك.
من أين جاء الارتفاع فعلاً
كافأ المستثمرون ما بدا انضباطًا في رأس المال: إذ هبطت توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2026 من نحو 190 مليار دولار إلى نحو 175 مليار دولار. لكن ابتداءً من السنة المالية 2027 تمدّد Microsoft العمر الإنتاجي لمراكز البيانات والمباني المكتبية من 15 عامًا إلى 25 عامًا، ما ينقل كثيرًا من عقود إيجار مراكز البيانات المستقبلية من عقود إيجار تمويلية — تُحتسب ضمن النفقات الرأسمالية — إلى عقود إيجار تشغيلية، وهي لا تُحتسب ضمنها. وتقول Microsoft إن خططها الاستثمارية الأساسية لم تتغير. انخفض العنوان الرئيسي؛ لكن البناء لم يتوقف.
ما الذي تُظهره الاقتصاديات بدلًا من ذلك
بلغت النفقات الرأسمالية الفصلية، بما في ذلك عقود الإيجار التمويلية، 41 مليار دولار، بزيادة تقارب 70%، وذهب نحو ثلثيها إلى CPUs وGPUs — وهي أصول قصيرة العمر لا يمكن لأي جدول إهلاك للمباني أن يمددها. وتراجع هامش الربح الإجمالي إلى 67.2% من 68.6%، ووجّهت المديرة المالية Amy Hood إلى أن هوامش التشغيل في السنة المالية 2027 ستكون أقل قليلًا.
الرقم الذي نال أقل قدر من الاهتمام
بلغت التزامات الأداء المتبقية التجارية 678 مليار دولار، بزيادة 84% — وهي متراكمة تعاقدية تعادل تقريبًا ضعفي الإيرادات السنوية، وتمثل أقوى إشارة على الطلب المستقبلي في البيان. كما أدخلت Microsoft 88 مركز بيانات إلى الخدمة خلال العام، ووضعت نشاطها في الذكاء الاصطناعي عند معدل تشغيل سنوي 37 مليار دولار. وفي الوقت نفسه، تمثل 30 مليون مقعد مدفوع من Copilot نحو 6.5% من نحو 464 مليون مقعد لدى Microsoft 365.