Amazon в среду вечером отчиталась о результатах за второй квартал, которые на первый взгляд выглядят как одно из крупнейших превышений ожиданий по прибыли в истории компании. Консенсус был $1.81 на акцию. Amazon показала $5.75. Почти весь разрыв — это переоценочная прибыль по частной доле.

Откуда взялся рост прибыли

В релизе это сказано прямо: чистая прибыль за второй квартал "includes non-operating pre-tax other income of $53.4 billion, primarily from our investments in Anthropic." В консолидированном отчете о движении денежных средств та же сумма проходит как неоперационный доход в размере $(53,381) million. Если исключить ее, превышение прогноза исчезает. Это неденежная, нереализованная прибыль, которая обратится вспять, если изменится оценка Anthropic. Чистая выручка составила $200.6 billion, увеличившись на 20% и впервые превысив $200 billion; операционная прибыль — $27.5 billion, рост на 43%. Это и есть реальные операционные показатели, и они сильные — но именно они не объясняют $5.75.

Денежная сторона

Свободный денежный поток за последние 12 месяцев составил negative $7.6 billion против положительных $18.2 billion годом ранее. В релизе этот разворот объясняется ростом закупок основных средств, за вычетом поступлений и стимулов, на $66.1 billion по сравнению с прошлым годом, "primarily reflecting investments in artificial intelligence". Капзатраты составили $54.2 billion in the quarter alone и $173.0 billion за 12 месяцев против $107.7 billion годом ранее. Операционный денежный поток при этом все же вырос на 33%, до $161.4 billion.

Две вещи, которые читают неправильно

Во-первых, отрицательный свободный денежный поток — это показатель за последние 12 месяцев, а не событие второго квартала; релиз говорит об этом прямо, но формулировка "Amazon's cash flow went negative" подталкивает к неверному выводу. Во-вторых, прогноз на третий квартал в $197–202 billion ниже консенсуса примерно в $204 billion, и заголовок по EPS это затмил. Прогнозная операционная прибыль в $22.5–26.5 billion действительно выглядит лучше $17.4 billion годом ранее.

Цикличность, о которой никто не хочет говорить

Amazon инвестирует в Anthropic, поставляет Anthropic вычислительные мощности и теперь получает в отчетной прибыли выгоду от роста оценки Anthropic. Microsoft на этой неделе зафиксировала меньший по масштабу аналогичный доход. Когда крупнейший облачный провайдер финансирует ИИ-мощности за счет отрицательного денежного потока и компенсирует это бумажной переоценкой лаборатории, которой он же продает услуги, структурный вопрос, нависающий над всем этим строительством, перестает быть теоретическим и начинает проявляться в финансовой отчетности.