Amazon presentó el miércoles por la tarde sus resultados del segundo trimestre, que en titular se leían como una de las mayores sorpresas de beneficios en la historia de la compañía. El consenso era de 1,81 dólares por acción. Amazon registró 5,75 dólares. Casi toda la diferencia obedece a una ganancia a valor de mercado sobre una participación privada.

De dónde salió la sorpresa

El comunicado lo dice sin rodeos: la utilidad neta del segundo trimestre "incluye otros ingresos no operativos antes de impuestos de 53.400 millones de dólares, principalmente de nuestras inversiones en Anthropic". El estado de flujos de caja consolidado recoge la misma cifra como ingresos no operativos de (53.381) millones de dólares. Si se elimina, la sorpresa desaparece. Esto es no monetario, no realizado y se revierte si cambia la valoración de Anthropic. Las ventas netas fueron de 200.600 millones de dólares, un 20% más y el primer trimestre por encima de 200.000 millones; el beneficio operativo fue de 27.500 millones de dólares, un 43% más. Esas son las cifras operativas reales, y son sólidas, pero no son las que produjeron los 5,75 dólares.

El lado del efectivo

El flujo de caja libre en los últimos doce meses fue de 7.600 millones de dólares negativos, frente a 18.200 millones de dólares positivos un año antes. El comunicado atribuye el giro a un aumento interanual de 66.100 millones de dólares en las compras de propiedades y equipos, netas de ingresos y incentivos, "principalmente reflejando inversiones en inteligencia artificial". El capex fue de 54.200 millones de dólares solo en el trimestre y de 173.000 millones de dólares en doce meses, frente a 107.700 millones de dólares un año antes. El flujo de caja operativo aún aumentó un 33%, hasta 161.400 millones de dólares.

Dos cosas que se están leyendo mal

Primero, el flujo de caja libre negativo es una cifra de los últimos doce meses, no un evento del segundo trimestre: el comunicado lo dice, pero "el flujo de caja de Amazon se volvió negativo" invita a una lectura errónea. Segundo, la guía para el tercer trimestre de 197.000–202.000 millones de dólares queda por debajo de los aproximadamente 204.000 millones de dólares del consenso, y el titular del BPA la ocultó. El beneficio operativo guiado, de 22.500–26.500 millones de dólares, sí compara bien con 17.400 millones de dólares un año antes.

La circularidad que nadie quiere nombrar

Amazon es inversor en Anthropic, proveedor de capacidad de cómputo para Anthropic y, ahora, beneficiaria en los beneficios destacados de la subida de valoración de Anthropic. Microsoft registró esta semana una versión menor de la misma ganancia. Cuando el mayor proveedor de nube financia capacidad de IA con flujo de caja negativo y lo compensa con una revalorización contable de un laboratorio al que también vende servicios, la pregunta estructural que planea sobre todo el despliegue deja de ser teórica y empieza a aparecer en los estados financieros.