أعلنت Amazon نتائج الربع الثاني مساء الأربعاء، وبدت في عنوانها العريض واحدة من أكبر المفاجآت الإيجابية في أرباح الشركة على الإطلاق. كان التوافق عند 1.81 دولار للسهم. أما Amazon فسجلت 5.75 دولار. ويعود معظم الفارق إلى مكسب إعادة تقييم حصة خاصة غير مدرجة.

من أين جاء التفوق

ويقول البيان ذلك بوضوح: صافي دخل الربع الثاني "يتضمن دخلًا آخر غير تشغيلي قبل الضريبة بقيمة 53.4 مليار دولار، يأتي أساسًا من استثماراتنا في Anthropic." كما يحمل بيان التدفقات النقدية الموحّد الرقم نفسه على أنه دخل غير تشغيلي بقيمة (53,381) مليون دولار. احذف هذا البند يختفِ التفوق. فهذا مكسب غير نقدي وغير محقق، وسينعكس إذا تحركت قيمة Anthropic. وبلغ صافي المبيعات 200.6 مليار دولار، بزيادة 20% وأول ربع يتجاوز 200 مليار دولار؛ فيما بلغ الدخل التشغيلي 27.5 مليار دولار، بزيادة 43%. هذه هي الأرقام التشغيلية الحقيقية، وهي قوية — لكنها ليست ما أنتج 5.75 دولارًا.

الجانب النقدي

تدفق النقد الحر خلال الاثني عشر شهرًا المنتهية كان سالب 7.6 مليار دولار، مقابل 18.2 مليار دولار موجبة قبل عام. ويعزو البيان هذا التحول إلى زيادة على أساس سنوي قدرها 66.1 مليار دولار في مشتريات الممتلكات والمعدات، صافي العائدات والحوافز، "تعكس أساسًا الاستثمارات في الذكاء الاصطناعي". وبلغ الإنفاق الرأسمالي 54.2 مليار دولار في الربع وحده و173.0 مليار دولار خلال اثني عشر شهرًا، مقابل 107.7 مليار دولار قبل عام. ومع ذلك ارتفع التدفق النقدي التشغيلي 33% إلى 161.4 مليار دولار.

شيئان جرى فهمهما على نحو خاطئ

أولًا، التدفق النقدي الحر السلبي هو رقم للأثني عشر شهرًا المنتهية، وليس حدثًا خاصًا بالربع الثاني — والبيان يذكر ذلك، لكن عبارة "أصبح التدفق النقدي لـ Amazon سالبًا" توحي بقراءة خاطئة. ثانيًا، توجيه الربع الثالث عند 197–202 مليار دولار يقع دون متوسط التوقعات البالغ نحو 204 مليارات دولار، وقد طغى عليه عنوان ربحية السهم. أما الدخل التشغيلي الموجّه عند 22.5–26.5 مليار دولار فيقارن جيدًا مع 17.4 مليار دولار قبل عام.

الدائرية التي لا يريد أحد تسميتها

Amazon مستثمرة في Anthropic، وموردة لقدرة الحوسبة إلى Anthropic، وهي الآن مستفيدة في أرباح العناوين الرئيسية من ارتفاع تقييم Anthropic. وكانت Microsoft قد سجّلت نسخة أصغر من المكسب نفسه هذا الأسبوع. وعندما يمول أكبر مزود سحابي قدرات الذكاء الاصطناعي بتدفق نقدي سلبي ثم يعوض ذلك بزيادة دفترية على مختبر يبيعه له أيضًا، فإن السؤال البنيوي الماثل فوق عملية البناء بأكملها يتوقف عن أن يكون نظريًا ويبدأ بالظهور في البيانات المالية.