Unitree Robotics ha chiuso a 615 yuan giovedì 27 agosto, recuperando dopo cinque sedute consecutive di ribasso. La lettura associata al movimento è che il titolo sia crollato del 48% e che la robotica umanoide cinese stia sgonfiandosi. La percentuale è corretta. Il punto da cui viene misurata è ciò che viene omesso.

Il punto di riferimento è un massimo intraday del primo giorno

Unitree si è quotata il 19 agosto e ha aperto al 629% sopra il prezzo di offerta. Quel giorno ha raggiunto 1.100 yuan. Il dato del 48% parte da quel picco e arriva a un minimo di 571 yuan mercoledì. Un massimo intraday della prima seduta, fissato a poche ore dall’inizio delle contrattazioni dopo un’apertura moltiplicata per sette, è il prezzo meno rappresentativo nella storia di un’azione: è stabilito da chi era disposto a pagare di più nella finestra più stretta di offerta, prima che si verificassero la scadenza del lock-up o l’inclusione in un indice. Ogni quotazione che apra al 629% produrrà un forte ribasso dal massimo del primo giorno, e quel ribasso dice più sul prezzo di offerta che sull’azienda.

Dove la lettura comune sbaglia

"In calo del 48% dalla quotazione" e "in calo del 48% dal picco" vengono usati in modo intercambiabile, ma non sono la stessa affermazione. Rispetto al prezzo di offerta, gli investitori assegnatari dell’IPO sono ancora ampiamente in guadagno — il titolo ha aperto a più di sette volte quel prezzo e non vi è tornato. A essere in perdita sono coloro che hanno comprato durante la frenesia del primo giorno. Leggere il ribasso come una bocciatura della robotica umanoide ribalta ciò che è accaduto: il mercato ha recuperato una parte di un errato pricing del primo giorno e non ne ha ancora recuperata la maggior parte.

Cosa dice ancora la valutazione

Alla chiusura di giovedì la società capitalizza 248,8 miliardi di yuan, circa $37 miliardi. Dopo l’intera svendita, è un valore più di quattro volte superiore al limite massimo del range indicato dal lead underwriter Citic Securities. Il range dell’underwriter è la cosa più vicina a una valutazione pre-quotazione disinteressata, prodotta dalla banca che ha il maggiore accesso ai numeri dell’azienda e un incentivo a prezzare un’operazione che poi si mantenga bene sul mercato. Il mercato sta attualmente pagando quattro volte il limite superiore di quel range.

La domanda che il prezzo sta davvero ponendo

Unitree vende quadrupedi e umanoidi in volumi reali, il che la distingue dalla maggior parte delle società del settore. Ciò che ancora non ha è un mercato dimostrato della dimensione implicata da una capitalizzazione di $37 miliardi. Il ribasso di cinque giorni e il rimbalzo di giovedì sono rumore attorno a questa domanda irrisolta. Il segnale è che, anche dopo "il crollo", il titolo è prezzato a multipli rispetto a quanto chi lo ha portato in Borsa pensava valesse tre settimane fa.