أغلقت Unitree Robotics عند 615 يوان يوم الخميس 27 أغسطس، لتتعافى بعد خمس جلسات متتالية من التراجع. والصياغة المرافقة للحركة هي أن السهم انهار 48% وأن قطاع الروبوتات البشرية في الصين يتراجع. النسبة صحيحة. لكن نقطة القياس هي الجزء الذي يُغفل.
نقطة المرجع هي ذروة خلال اليوم الأول
أدرجت Unitree في 19 أغسطس وافتتحت على ارتفاع 629% فوق سعر الطرح. وبلغت 1,100 يوان ذلك اليوم. وتنطلق نسبة 48% من تلك الذروة إلى قاع عند 571 يوان يوم الأربعاء. إن أعلى مستوى خلال الجلسة الأولى، الذي سُجِّل بعد ساعات من بدء التداول عقب قفزة افتتاحية بلغت سبعة أضعاف، هو أقل الأسعار تمثيلاً في تاريخ السهم: إذ يحدده من كان مستعداً لدفع أعلى سعر في أضيق نافذة من المعروض، قبل أن تنتهي أي قيود بيع أو أن يتم إدراج السهم في المؤشرات. وكل إدراج يفتتح على ارتفاع 629% سيُنتج هبوطاً كبيراً من ذروة اليوم الأول، وهذا الهبوط يقول أكثر عن سعر الطرح منه عن الشركة.
ما تخطئ فيه الصياغة الشائعة
تُستخدم عبارتا "انخفض 48% منذ الإدراج" و"انخفض 48% من ذروته" بالتبادل، وهما ليستا الشيء نفسه. وبالمقارنة مع سعر الطرح، فإن المستثمرين الذين حصلوا على الأسهم ضمن تخصيص الاكتتاب العام ما زالوا في وضع رابح إلى حد كبير — إذ افتتح السهم عند أكثر من سبعة أضعاف ذلك السعر ولم يعد إليه. أما المستثمرون الذين تراجعوا فهم من اشتروا خلال جنون اليوم الأول. وقراءة الهبوط بوصفه حكماً على الروبوتات البشرية تقلب ما حدث رأساً على عقب: فالسوق استعاد جزءاً من تسعير خاطئ في اليوم الأول، ولم يستعد بعد معظمه.
ما الذي لا تزال القيمة السوقية تقوله
عند إغلاق الخميس، تبلغ القيمة السوقية للشركة 248.8 مليار يوان، أي نحو $37bn. وبعد كامل موجة البيع، لا يزال هذا المستوى أكثر من أربعة أضعاف الحد الأعلى للنطاق الذي أشار إليه متعهد الاكتتاب الرئيسي Citic Securities. ونطاق المتعهد هو أقرب ما يمكن الحصول عليه إلى تقدير محايد قبل الإدراج، وقد وضعه المصرف الذي يملك أكبر قدر من الوصول إلى أرقام الشركة، ولديه حافز لتسعير صفقة تحقق أداءً جيداً بعد التداول. والسوق يدفع حالياً أربعة أضعاف الحد الأعلى لذلك النطاق.
السؤال الذي يطرحه السعر فعلياً
تبيع Unitree روبوتات رباعية الأرجل وروبوتات بشرية بكميات فعلية، وهو ما يميزها عن معظم الشركات في هذه الفئة. لكن ما لا تملكه بعد هو سوق مثبت بالحجم الذي توحي به قيمة سوقية تبلغ $37bn. والانخفاض على مدى خمسة أيام والارتداد يوم الخميس ضجيج يحيط بهذا السؤال غير المحسوم. أما الإشارة فهي أنه حتى بعد "الانهيار"، ما زال السهم مسعراً بأضعاف ما كان يعتقد الأشخاص الذين طرحوه للاكتتاب أنه يساويه قبل ثلاثة أسابيع.