Unitree Robotics завершила торги в четверг, 27 августа, на отметке 615 юаней, отыграв часть потерь после пяти подряд сессий снижения. Сопровождающая движение трактовка состоит в том, что акции обвалились на 48% и что китайская индустрия гуманоидной робототехники сдувается. Процент верный. Не хватает лишь того, от какой точки он измеряется.
Отправная точка — внутридневной максимум первого дня
Unitree провела листинг 19 августа и открылась на 629% выше цены размещения. В тот день бумаги достигли 1 100 юаней. Показатель 48% считается от этого пика до минимума 571 юань в среду. Внутридневной максимум первой сессии, установленный спустя часы после семикратного рывка на открытии, — наименее репрезентативная цена в истории акции: ее определил тот, кто был готов заплатить больше всех в кратчайшее окно ликвидности, еще до окончания лок-апа или включения в индекс. Любой листинг, открывающийся ростом на 629%, неизбежно покажет резкое падение от внутридневного максимума первого дня, и это падение говорит скорее о цене размещения, чем о самом бизнесе.
Что не так с распространенной трактовкой
«Минус 48% с момента листинга» и «минус 48% от пика» используются как взаимозаменяемые формулировки, хотя это не одно и то же. Если сравнивать с ценой размещения, инвесторы, получившие бумаги по IPO-аллокации, по-прежнему остаются в значительном плюсе — акции открылись более чем в семь раз выше этой цены и к ней не вернулись. В минусе оказались те, кто покупал в день первого ажиотажа. Чтение этого снижения как приговора сегменту гуманоидной робототехники переворачивает случившееся с ног на голову: рынок лишь забрал часть цены, завышенной в первый день, и пока не вернул себе большую ее часть.
Что по-прежнему говорит оценка
На закрытии четверга капитализация компании составляет 248,8 млрд юаней, или около $37 млрд. Даже после всего распродажного движения это более чем в четыре раза выше верхней границы диапазона, указанного ведущим андеррайтером Citic Securities. Диапазон андеррайтера — ближайший доступный аналог беспристрастной предлистинговой оценки: его формирует банк, который лучше других видит цифры компании и заинтересован в том, чтобы сделка торговалась удачно. Сейчас рынок платит в четыре раза больше его верхней границы.
Какой вопрос на самом деле задает цена
Unitree продает четвероногих роботов и гуманоидов в реальных объемах, и это отличает ее от большинства компаний в этой категории. Но у нее пока нет подтвержденного рынка того масштаба, который предполагает капитализация в $37 млрд. Пятидневное снижение и отскок в четверг — это шум вокруг этого неразрешенного вопроса. Сигнал же в том, что даже после «обвала» акции торгуются в несколько раз выше той оценки, которую три недели назад дали люди, выводившие компанию на биржу.