Unitree Robotics 周四 8 月 27 日收于615元，在连续五个交易日下跌后回升。围绕这一走势的说法是，该股已经下跌48%，中国人形机器人行业正在降温。这个百分比没有错。问题在于，它是从哪里算起的。
参考点是上市首日盘中高点
Unitree 于8月19日上市，开盘价较发行价高出629%。当天股价一度达到1,100元。48%的跌幅是从这一高点算到周三的571元低点。上市首日盘中高点是在开盘暴涨七倍之后、交易开始数小时内形成的，这是股票历史上最不具代表性的价格：它由在最狭窄供给窗口内愿意支付最高价的人决定，而此时锁定期尚未到期，指数纳入也尚未发生。任何一只开盘上涨629%的新股，都会从首日高点出现大幅回撤，而这种回撤更多反映的是发行价，而不是公司本身。
常见叙述哪里说错了
“较上市时下跌48%”和“较峰值下跌48%”常被混用，但二者并不是同一个说法。若以发行价为参照，参与IPO配售的持有人至今仍大幅盈利——股价曾在开盘时达到发行价的七倍多，而且从未回到这一水平。真正亏损的是在首日狂热中买入的投资者。把这轮下跌解读为对人形机器人的判决，是把发生的事情倒了过来：市场只是收回了首日价格错配的一部分，而不是大部分。
当前估值仍然说明什么
截至周四收盘，该公司市值为2,488亿元，约合370亿美元。即便经历了整轮抛售，其估值仍是主承销商中信证券给出的区间上限的四倍多。承销商的区间，是目前最接近无偏见的上市前估值视角，由最了解公司财务数据、同时又有动力把交易定价到便于后续交易的银行给出。市场目前支付的是其上限的四倍。
价格真正提出的问题
Unitree 的四足机器人和人形机器人都有真实销量，这让它与同类大多数公司区分开来。但它尚未证明，自己拥有与370亿美元市值相匹配的市场规模。过去五天的下跌以及周四的反弹，只是围绕这一未解问题的噪音。真正的信号是：即便在“暴跌”之后，这只股票的定价仍比三周前把它推向资本市场的人认为的价值高出数倍。