Unitree Robotics a clôturé à 615 yuans jeudi 27 août, en rebond après cinq séances consécutives de baisse. Le cadrage associé à ce mouvement veut que l'action se soit effondrée de 48 % et que la robotique humanoïde chinoise soit en train de se dégonfler. Le pourcentage est exact. Ce qu'on omet, c'est le point de départ retenu pour le calcul.

Le point de référence est un plus haut intrajournalier du premier jour

Unitree a été introduite en Bourse le 19 août et a ouvert 629 % au-dessus de son prix d'offre. Elle a atteint 1 100 yuans ce jour-là. Le chiffre de 48 % va de ce pic à un creux de 571 yuans mercredi. Un plus haut intrajournalier de la première séance, établi quelques heures après le début des échanges à la suite d'une envolée initiale de sept fois, est le prix le moins représentatif de l'histoire d'une action : il est fixé par celui qui était prêt à payer le plus dans la fenêtre de liquidité la plus étroite, avant toute expiration de période de blocage ou inclusion dans un indice. Toute introduction en Bourse qui ouvre à +629 % produira une forte baisse par rapport au plus haut du premier jour, et cette baisse en dit davantage sur le prix d'offre que sur l'entreprise.

Ce que le cadrage courant ignore

« En baisse de 48 % depuis l'introduction » et « en baisse de 48 % depuis son pic » sont utilisés de manière interchangeable, alors qu'il ne s'agit pas de la même chose. Par rapport au prix d'offre, les détenteurs de l'allocation IPO restent très nettement gagnants — l'action a ouvert à plus de sept fois ce prix et n'y est pas revenue. Les investisseurs en perte sont ceux qui ont acheté dans la frénésie du premier jour. Lire le recul comme un verdict sur la robotique humanoïde inverse ce qui s'est passé : le marché a repris une partie d'une mauvaise valorisation du premier jour, et n'en a pas encore repris la majeure partie.

Ce que dit encore la valorisation

À la clôture de jeudi, l'entreprise est capitalisée à 248,8 milliards de yuans, soit environ 37 milliards de dollars. Après l'ensemble de la correction, cela représente plus de quatre fois le sommet de la fourchette indiquée par le chef de file du placement, Citic Securities. La fourchette du chef de file est l'équivalent le plus proche d'une estimation pré-introduction impartiale, produite par la banque qui a le plus accès aux chiffres de l'entreprise et qui a intérêt à fixer un prix permettant au dossier de bien se négocier. Le marché paie actuellement quatre fois sa borne haute.

La question que le prix pose réellement

Unitree vend des quadrupèdes et des humanoïdes en volumes réels, ce qui la distingue de la plupart des entreprises du secteur. Ce qu'elle n'a pas encore, en revanche, c'est un marché avéré de la taille qu'implique une capitalisation de 37 milliards de dollars. La baisse de cinq jours et le rebond de jeudi relèvent du bruit autour de cette question encore sans réponse. Le signal, c'est que même après « le krach », l'action reste valorisée plusieurs fois au-dessus de ce que les personnes qui l'ont introduite en Bourse pensaient qu'elle valait il y a trois semaines.