Les investisseurs obligataires visent un rendement supérieur à 7 % sur les quelque 12 milliards de dollars de titres senior garantis finançant le data center IA d’El Paso de Meta, a rapporté le Financial Times tard jeudi — soit environ 0,4 point de pourcentage de plus que ce que Meta a payé sur sa dernière opération de ce type. La tarification est attendue dès la semaine prochaine.

La structure

Les titres sont émis par Sopaipilla Investor LLC, le véhicule de financement d’une coentreprise dont BlackRock détient 80 % — via Global Infrastructure Partners et HPS — et Meta les 20 % restants. Meta loue le campus en retour sur une durée de 20 ans à partir de 2028, et les obligations sont garanties par ce loyer. Ce montage permet de sortir la dépense du poste capex de Meta et de la faire passer dans son poste de loyers. JPMorgan et Morgan Stanley pilotent l’opération.

La référence par rapport à laquelle l’opération est tarifée

En octobre, le campus Hyperion en Louisiane a été financé via Beignet Investor LLC avec 27,3 milliards de dollars de titres senior garantis amortissables à 6,581 %, échéance 2049 — la plus grande opération de dette privée jamais enregistrée, structurée de la même manière avec Blue Owl à 80 %. BlackRock lui-même en a acheté plus de 3 milliards de dollars. Même sponsor, même structure, un demi-point de moins, il y a neuf mois.

Le signal plus large

L’économiste en chef d’Apollo, Torsten Slok, a suivi la couverture des carnets d’ordres des hyperscalers obligataires, qui est passée d’environ 5x en février à moins de 2x en juillet, tandis que l’investissement grade dans son ensemble n’a baissé que d’un demi-point — un mouvement propre à l’IA. Amazon a payé 18 à 21 points de base supplémentaires sur les tranches les plus longues d’une émission de 25 milliards de dollars, avec une couverture de 2,5x contre 3,2x en mars. Morgan Stanley anticipe environ 570 milliards de dollars d’émissions liées à l’IA dans le monde cette année.

Ce que cela n’est pas

Aucune opération de data center IA n’a été retirée, réduite ou re-tarifée après une campagne de placement infructueuse. Les spreads restent proches de leurs plus bas cycliques par rapport aux standards historiques, et les titres d’El Paso n’ont pas encore été pricés. Le marché facture davantage la durée et la structure, il ne refuse pas cette classe d’actifs.