يتطلع مستثمرو السندات إلى عوائد تتجاوز 7% على نحو 12 مليار دولار من السندات المضمونة الممتازة التي تموّل مركز بيانات الذكاء الاصطناعي التابع لـ Meta في El Paso، بحسب ما أفادت به Financial Times مساء الخميس — أي بزيادة تبلغ نحو 0.4 نقطة مئوية عما دفعته Meta في صفقتها المماثلة الأخيرة. ومن المتوقع أن يُسعَّر الإصدار في وقت مبكر من الأسبوع المقبل.
الهيكلة
تصدر السندات عبر Sopaipilla Investor LLC، وهي أداة التمويل الخاصة بمشروع مشترك تمتلك فيه BlackRock نسبة 80% — عبر Global Infrastructure Partners وHPS — بينما تحتفظ Meta بالنسبة المتبقية البالغة 20%. وتؤجر Meta الحرم من جديد لمدة 20 عاماً تبدأ في 2028، وتكون السندات مضمونة بتلك الإيجارات. ويُبقي هذا الترتيب الإنفاق خارج بند النفقات الرأسمالية لدى Meta ويدخله في بند الإيجار. ويتولى JPMorgan وMorgan Stanley الترتيب للصفقة.
المعيار الذي يُسعَّر على أساسه
في أكتوبر، موّل حرم Hyperion في Louisiana عبر Beignet Investor LLC من خلال 27.3 مليار دولار من السندات المضمونة الممتازة القابلة للاستهلاك بمعدل 6.581%، تستحق في 2049 — وهي أكبر صفقة دين خاص على الإطلاق، وجرى هيكلتها بالطريقة نفسها مع Blue Owl بنسبة 80%. واشترت BlackRock نفسها أكثر من 3 مليارات دولار منها. الراعي نفسه، والشكل نفسه، وبنصف نقطة أقل كلفة، قبل تسعة أشهر.
الإشارة الأوسع
تتبع كبير الاقتصاديين في Apollo، Torsten Slok، تراجع تغطية دفاتر أوامر سندات شركات الحوسبة فائقة النطاق من نحو 5 مرات في فبراير إلى أقل من مرتين في يوليو، في حين تراجعت السندات ذات الدرجة الاستثمارية عموماً بنصف نقطة فقط — وهي حركة خاصة بالذكاء الاصطناعي. أما Amazon فقد دفعت 18-21 نقطة أساس إضافية على أطول الشرائح في بيع بقيمة 25 مليار دولار، مقابل تغطية بلغت 2.5 مرة مقارنة بـ 3.2 مرة في مارس. وتتوقع Morgan Stanley ما يقرب من 570 مليار دولار من الإصدارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي عالمياً هذا العام.
ما ليسه هذا
لم تُسحب أي صفقة لمركز بيانات للذكاء الاصطناعي، ولم تُخفض، ولم يُعاد تسعيرها بعد تسويق فاشل. ولا تزال الفوارق السعرية قريبة من أدنى مستويات الدورة بمقاييس تاريخية، كما أن سندات El Paso لم تُسعَّر بعد. ما يحدث هو أن السوق يفرض سعراً أعلى على المدة الزمنية والهيكلة، لا أنه يرفض هذه الفئة من الأصول.