Nvidia 于 8 月 26 日美股收盘后公布 2027 财年第二季度业绩，头条数字基本符合市场预期：营收 962 亿美元，其中 890 亿美元来自数据中心；第三季度展望为 1,080 亿美元，上下浮动 2%。真正值得关注的数字并不在头条里，而是在后面的调节表中。

GAAP 高于经调整口径

Nvidia 报告的 GAAP 稀释每股收益为 2.46 美元，非 GAAP 稀释每股收益为 2.22 美元。企业几乎从不会以这样的顺序公布这两个数字。非 GAAP 数据通常高于 GAAP，因为调整会剔除股票薪酬、摊销及管理层视为非经营性的其他成本。这里的调整方向却相反，而原因在于一项条目：本季度 权益证券收益净额为 （77.71 亿美元），在从 GAAP 口径转向经调整口径时被扣除，而不是加回。

这项数据到底是什么

这 78 亿美元是 Nvidia 所持其他公司股权按市值计价后的变动，并不是出售加速器赚来的钱。过去两年，Nvidia 已在 AI 供应链及自身客户群中广泛布局股权；当这些持仓升值时，收益会计入 GAAP 净利润。管理层对经营表现的定义则将其排除在外，因此调节表会把这部分收益剔除。该季度报告的 GAAP 利润中，约有十分之一来自 Nvidia 持有的证券，而不是其出货的产品。

常见解读错在何处

此类季度报道通常会直接写成“ Nvidia 盈利超预期”，读者也会合理地把每股收益理解为卖产品赚到的钱。这一次，两项可见的 EPS 数字相差 24 美分，约合 11%，而更高的那个数字恰恰包含了股权收益。将 GAAP 数字当作经营实力的证据，等于把来自 Nvidia 投资组合的利润算到了芯片业务头上。Nvidia 并没有掩盖这一点——该项目就明明白白列在表里，公司自己的经调整数字也将其剔除。失真完全出现在转述中。

更底层的数字

更具分量的披露出现在资产负债表另一侧。Nvidia 的采购承诺目前已达 2,790 亿美元，较上一季度末已锁定的 1,190 亿美元约增长 2.3 倍。这些承诺覆盖 2027 财年剩余时间并延伸至 2029 财年，因此这一数字不是某个季度的支出，也不应被如此解读。它意味着 Nvidia 正在提前数年锁定 DRAM、HBM、闪存和封装产能，以应对其反复强调的、制约最强的供应链瓶颈。下季度 74% 的毛利率指引，低于已报告的 75%，正是为这种产能付费在损益表上的体现。