Nvidia отчиталась о результатах за второй квартал 2027 финансового года после закрытия торгов в США 26 августа, и ключевые цифры совпали с ожиданиями рынка: выручка в размере $96.2bn, из них $89.0bn — от дата-центров, а прогноз на третий квартал — $108.0bn с погрешностью 2%. Но цифра, заслуживающая внимания, не в заголовке. Она находится в таблице сверки в конце отчёта.

GAAP оказался выше adjusted

Nvidia показала разводнённую прибыль на акцию по GAAP на уровне $2.46 и разводнённую прибыль на акцию non-GAAP — $2.22. Компании почти никогда не публикуют данные в таком порядке. Обычно показатели non-GAAP выше GAAP, потому что корректировки исключают расходы на компенсации акциями, амортизацию и другие издержки, которые руководство считает неоперационными. Здесь же корректировка работает в обратную сторону, и это объясняет одна строка: Gains from equity securities, net на $(7,771)m за квартал — вычитаются, а не прибавляются, на пути от GAAP к adjusted.

Что именно означает эта строка

Эти $7.8 млрд — это переоценка по рынку долей Nvidia в других компаниях, а не деньги, заработанные на продаже ускорителей. За последние два года Nvidia инвестировала в компании по всей цепочке поставок ИИ и в собственную клиентскую базу; когда стоимость этих вложений растёт, прибыль попадает в чистую прибыль по GAAP. Но в собственном определении операционной эффективности руководство исключает такие эффекты, поэтому при сверке они убираются. Примерно десятая часть заявленной GAAP-прибыли за квартал приходится на ценные бумаги, которыми владеет Nvidia, а не на произведённые ею продукты.

Что неверно в привычной трактовке

Освещение такого квартала обычно сводится к формуле «Nvidia превзошла ожидания по прибыли», и читатели вполне естественно воспринимают прибыль на акцию как деньги, заработанные на продаже товаров. На этот раз два доступных показателя EPS расходятся на 24 цента, или примерно на 11%, и более высокий из них включает инвестиционные доходы. Приводить GAAP-значение как доказательство операционной силы — значит приписывать чиповому бизнесу прибыль, полученную из инвестиционного портфеля Nvidia. Nvidia этого не скрывает: строка есть в таблице, а собственный adjusted-показатель компании её исключает. Искажение — исключительно в пересказе.

Цифра под поверхностью

Более важное раскрытие — с другой стороны баланса. Обязательства Nvidia по закупкам теперь составляют $279bn, что примерно в 2.3x выше $119bn, зафиксированных к концу предыдущего квартала. Эти обязательства охватывают оставшуюся часть 2027 финансового года и период до 2029 финансового года, так что речь не идёт о расходах одного квартала и так это читать нельзя. Nvidia заранее закрепляет за собой мощности по DRAM, HBM, flash и упаковке на годы вперёд, рассчитывая на цепочку поставок, которую компания неоднократно называла главным ограничением. Прогноз валовой маржи на следующий квартал — 74%, против 75% в отчёте, — это и есть отражение таких затрат на мощности в отчёте о прибылях и убытках.