أعلنت Nvidia نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2027 بعد إغلاق السوق الأميركية في 26 أغسطس، وجاءت الأرقام الرئيسية كما توقعها السوق: 96.2 مليار دولار من الإيرادات، 89.0 مليار دولار منها من مراكز البيانات، وتوجيهات للربع الثالث عند 108.0 مليارات دولار مع هامش ±2%. لكن الرقم الذي يستحق الانتباه ليس في العنوان الرئيسي، بل في جدول المطابقة في الخلف.

GAAP جاء أعلى من المعدل

سجلت Nvidia ربحية سهم مخففة وفق GAAP عند 2.46 دولار، وربحية سهم مخففة غير GAAP عند 2.22 دولار. نادراً ما تفصح الشركات عن الأرقام بهذا الترتيب. فعادة ما تأتي أرقام non-GAAP أعلى من GAAP، لأن التعديلات تستبعد تعويضات الأسهم والإطفاء وتكاليف أخرى ترى الإدارة أنها غير تشغيلية. هنا يتحرك التعديل في الاتجاه الآخر، ويشرح ذلك بند واحد: Gains from equity securities, net، بقيمة (7,771) مليون دولار للربع — وهي تُطرح، لا تُضاف، على الطريق من GAAP إلى المعدلة.

ما الذي يمثله هذا البند فعلياً

هذه الـ7.8 مليارات دولار هي الحركة المسجلة بالقيمة السوقية لحصص Nvidia في شركات أخرى، وليست أموالاً تحققت من بيع المسرّعات. وقد قضت Nvidia عامين في بناء مراكز في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي وفي قاعدة عملائها نفسها، وعندما ترتفع قيمة هذه الحيازات في ربع ما، تنتقل المكاسب إلى صافي الدخل وفق GAAP. أما تعريف الإدارة نفسها للأداء التشغيلي فيستبعدها، ولهذا تُزال في جدول المطابقة. نحو عُشر الربح المعلن وفق GAAP للربع جاء من أوراق مالية تملكها Nvidia، لا من المنتجات التي شحنتها.

ما الخطأ في السرد الشائع

يغلب على التغطية لربع كهذا القول إن "Nvidia تجاوزت التوقعات في الأرباح"، ويفهم القراء بحق أن ربحية السهم تعني المال المتأتي من بيع السلع. لكن في هذه الحالة يختلف رقما ربحية السهم المتاحان بمقدار 24 سنتاً، أو نحو 11%، والرقم الأعلى هو الذي يتضمن مكاسب الحصص الملكية. إن الاستشهاد برقم GAAP بوصفه دليلاً على قوة التشغيل ينسب إلى أعمال الشرائح ربحاً جاء من محفظة استثمارات Nvidia. Nvidia لا تخفي ذلك — فالبند موجود بوضوح في الجدول، كما أن رقمها المعدل يستبعده. التشويه يقع بالكامل في إعادة السرد.

الرقم الذي يكمن في الأسفل

أما الإفصاح الأكثر أهمية فهو على الجانب الآخر من الميزانية العمومية. فقد بلغت التزامات الشراء لدى Nvidia الآن 279 مليار دولار، بزيادة تقارب 2.3 مرة عن 119 مليار دولار كانت قد أمّنتها حتى نهاية الربع السابق. وتشمل هذه الالتزامات ما تبقى من السنة المالية 2027 وحتى السنة المالية 2029، ما يعني أن الرقم ليس إنفاق ربع واحد ولا ينبغي قراءته على هذا الأساس. إنه يمثل تثبيت Nvidia لإمدادات DRAM وHBM وflash والطاقة التعبوية قبل سنوات من الحاجة إليها، في مواجهة سلسلة توريد قالت مراراً إنها القيد الحاسم. أما توجيهات هامش الربح الإجمالي البالغة 74% للربع المقبل، مقارنة بـ75% المعلنة، فهي ما يبدو عليه دفع كلفة أعلى لتأمين تلك السعة في بيان الدخل.