Nvidia publicó los resultados del segundo trimestre del ejercicio fiscal 2027 tras el cierre de EE. UU. el 26 de agosto, y las cifras principales coincidieron con lo que esperaba el mercado: 96.200 millones de dólares de ingresos, de los cuales 89.000 millones de dólares procedieron del centro de datos, y una previsión para el tercer trimestre de 108.000 millones de dólares, con un margen de error del 2%. La cifra que merece atención no está en el titular. Está en el cuadro de conciliación del final.
El GAAP quedó por encima del ajustado
Nvidia registró un BPA diluido GAAP de 2,46 dólares y un BPA diluido no GAAP de 2,22 dólares. Las empresas casi nunca lo presentan en ese orden. Normalmente, las cifras no GAAP quedan por encima de las GAAP, porque los ajustes excluyen la compensación en acciones, la amortización y otros costes que la dirección considera no operativos. Aquí el ajuste va en la dirección contraria, y una línea lo explica: Ganancias netas por valores de renta variable, por (7.771) millones de dólares en el trimestre: se restan, no se suman, en el paso del GAAP al ajustado.
Qué es realmente esa línea
Esos 7.800 millones de dólares corresponden al movimiento a valor de mercado de las participaciones que Nvidia mantiene en otras compañías, no al dinero ganado vendiendo aceleradores. Nvidia ha pasado dos años tomando posiciones en toda la cadena de suministro de la IA y en parte de su propia base de clientes, y en un trimestre en el que esas participaciones se revalorizan, las ganancias aparecen en el beneficio neto GAAP. La propia definición de rendimiento operativo de la dirección las excluye, por eso la conciliación las elimina. Aproximadamente una décima parte del beneficio GAAP declarado del trimestre procede de valores que Nvidia posee, no de productos que haya enviado.
Qué se interpreta mal con el encuadre habitual
La cobertura de un trimestre como este suele recurrir a la fórmula "Nvidia superó las previsiones en beneficios", y los lectores interpretan con razón que el beneficio por acción refleja el dinero ganado vendiendo productos. En esta ocasión, las dos cifras de BPA disponibles difieren en 24 centavos, o alrededor de 11%, y la más alta es la que incorpora las ganancias por participaciones. Citar la cifra GAAP como prueba de fortaleza operativa atribuye al negocio de chips un beneficio que procedió de la cartera de inversión de Nvidia. Nvidia no oculta esto: la línea está ahí mismo en el cuadro, y su propia cifra ajustada lo excluye. La distorsión está por completo en el relato.
La cifra que está debajo
La divulgación más importante está al otro lado del balance. Los compromisos de compra de Nvidia ascienden ahora a 279.000 millones de dólares, unas 2,3 veces más que los 119.000 millones de dólares que había asegurado hasta el final del trimestre anterior. Esos compromisos abarcan el resto del ejercicio fiscal 2027 y llegan hasta el ejercicio fiscal 2029, así que la cifra no corresponde al gasto de un trimestre y no debe leerse como tal. Se trata de Nvidia asegurando capacidad de DRAM, HBM, memoria flash y empaquetado con años de antelación frente a una cadena de suministro que, según ha dicho repetidamente, es la restricción vinculante. Una previsión de margen bruto del 74% para el próximo trimestre, frente al 75% comunicado, es lo que parece pagar por esa capacidad en la cuenta de resultados.