Nvidia a հրապարակé ses résultats du deuxième trimestre de l’exercice 2027 après la clôture américaine du 26 août, et les chiffres de tête sont arrivés là où le marché les attendait : 96,2 Md$ de chiffre d’affaires, dont 89,0 Md$ pour le centre de données, et une perspective pour le troisième trimestre de 108,0 Md$, à 2 % près. Le chiffre qui mérite l’attention n’est pas dans le communiqué. Il se trouve dans le tableau de rapprochement en fin de document.

Le GAAP est ressorti au-dessus de l’ajusté

Nvidia a publié un bénéfice dilué par action GAAP de 2,46 $ et un bénéfice dilué par action non-GAAP de 2,22 $. Les entreprises le présentent presque jamais dans cet ordre. Les chiffres non-GAAP sont normalement supérieurs au GAAP, parce que les ajustements excluent la rémunération en actions, les amortissements et d’autres coûts que la direction considère comme non opérationnels. Ici, l’ajustement fonctionne dans l’autre sens, et une ligne l’explique : Gains from equity securities, net, à (7 771) M$ sur le trimestre — déduits, et non ajoutés, dans le passage du GAAP à l’ajusté.

Ce que représente réellement cette ligne

Ces 7,8 Md$ correspondent à la variation de juste valeur des participations que Nvidia détient dans d’autres sociétés, et non à de l’argent gagné en vendant des accélérateurs. Nvidia a passé deux ans à prendre des positions sur l’ensemble de la chaîne d’approvisionnement de l’IA et au sein de sa propre base de clients, et lorsqu’en un trimestre ces participations prennent de la valeur, les gains apparaissent dans le résultat net GAAP. La propre définition de la performance opérationnelle par la direction les exclut, ce qui explique pourquoi le rapprochement les retire. Environ un dixième du bénéfice GAAP publié pour le trimestre provient de titres détenus par Nvidia plutôt que de produits expédiés.

Ce que le cadrage habituel présente mal

Le traitement médiatique d’un trimestre comme celui-ci se résume par défaut à « Nvidia dépasse les attentes sur le bénéfice », et les lecteurs comprennent raisonnablement le bénéfice par action comme l’argent gagné en vendant des produits. Cette fois, les deux BPA disponibles diffèrent de 24 cents, soit environ 11 %, et le plus élevé est celui qui intègre les gains sur participations. Citer le chiffre GAAP comme preuve de la solidité opérationnelle attribue à l’activité puces un profit issu du portefeuille d’investissements de Nvidia. Nvidia ne le cache pas — la ligne figure clairement dans le tableau, et son propre chiffre ajusté l’exclut. La distorsion vient entièrement de la manière dont l’information est racontée.

Le chiffre sous-jacent

La publication la plus importante se trouve de l’autre côté du bilan. Les engagements d’achat de Nvidia s’établissent désormais à 279 Md$, soit environ 2,3 fois les 119 Md$ sécurisés à la fin du trimestre précédent. Ces engagements couvrent le reste de l’exercice 2027 jusqu’à l’exercice 2029, ce qui signifie qu’il ne s’agit pas des dépenses d’un seul trimestre et qu’il ne faut pas les lire ainsi. Nvidia verrouille de la DRAM, de la HBM, de la mémoire flash et des capacités d’assemblage des années à l’avance face à une chaîne d’approvisionnement qu’elle a dit à plusieurs reprises constituer le goulot d’étranglement. Une marge brute attendue de 74 % pour le trimestre à venir, contre 75 % publiés, montre dans le compte de résultat à quoi ressemble le fait de payer plus cher pour cette capacité.