Cisco 于 8 月 12 日结束本财年，公布的一项数据将其重新定义为 AI 基础设施供应商：来自超大规模云厂商的 93 亿美元 AI 基础设施订单，约为上一年的 4.5 倍。

订单积压

其中 40 亿美元 仅来自第四季度。产品总订单同比增长 35%——美洲增长 44%，EMEA 增长 25%，APJC 增长 19%——服务提供商和云业务订单则飙升 95%。第四季度营收为 173 亿美元（增长 18%），非 GAAP 每股收益为 1.22 美元（增长 23%），两项均高于指引。全年营收为 633 亿美元，每股收益为 4.33 美元。

订单不等于收入

这里的区别很重要。Cisco 在 2026 财年交付了约 40 亿美元 AI 收入，并预计 2027 财年约为 75 亿美元——这 93 亿美元是已签下的订单，不是已发货的收入。2027 财年的指引为营收 722 亿至 734 亿美元，非 GAAP 每股收益为 5.05 至 5.11 美元。

股价为何下跌

盘后股价下跌约 4.6% 至 118.18 美元。非 GAAP 毛利率为 66.3%，营业利润率为 35.9%，高于 34.3%——但卖给超大规模云厂商的 AI 基础设施以硬件为主，会稀释一家估值建立在软件和订阅业务之上的公司。此类增长带来的利润率低于它所替代的增长。

战略解读

首席执行官 Chuck Robbins 将其概括为“无论客户决定以何种方式或在何处部署 AI，我们都将支持他们”的布局。随着集群规模扩大到单排机架都难以容纳的程度，网络已成为瓶颈，而这正是 Cisco 正在捕捉的需求。

后续关注点

创纪录的非 GAAP 净利润 49 亿美元与股价下跌并存，这种张力浓缩在一句话里。如果 AI 订单继续以这样的速度复合增长，对毛利率的组合压力将从某一季度的噪音变为结构性问题——而 2027 财年衡量的将是这个问题，而不是订单数字本身。