Applied Digital 于7月27日 20:05 UTC公布了截至财年第四季度及全年业绩。这是目前最清晰的成绩单之一，用以观察 AI 数据中心“房东”能否把巨大的已签约容量转化为现金，而截至目前的答案是：容量是真实的，现金尚未到位。

这份公告的两个部分

季度营收为2.587亿美元，同比上涨407%，调整后 EBITDA 为4,240万美元。季度净亏损为1.106亿美元，合每股39美分。全年营收为6.113亿美元，同比上涨167%，对应2.492亿美元净亏损。已签约关键 IT 负载遍布五个园区，共计1,410 MW，按15年期限计算，代表约360亿美元的已签约收入。Polaris Forge 1 目前已有175 MW 投入运营。近期签下的租约包括与同一家投资级超大规模客户达成的两项300 MW 协议，单项价值约75亿美元，以及 Delta Forge 2 一项210 MW 租约，价值约52亿美元。

融资方式

2031年到期、票面利率6.750%的21.5亿美元票据，2031年到期、票面利率7.000%的15.9亿美元票据，以及5.5亿美元循环信贷额度。截至5月31日，公司持有42亿美元现金及受限现金，对应50亿美元总债务。

需要谨慎看待的三个数字

市场上流传的860亿美元是包含续约的已签约收入——即可能永远不会被行使的选择权。已签约金额本身为360亿美元。调整后净利润1,290万美元与同一季度的 GAAP 净亏损1.106亿美元并存；这个差距正是争论的核心。已安装产能中，286 MW 是比特币挖矿托管，并非 AI——其中 Jamestown 为106 MW，北达科他州 Ellendale 为180 MW。另行提到的1.2 GW Base Electron 天然气产能，是 Applied Digital 约持有10%的开发阶段项目；这不是该公司的产能。

这一结构说明了什么

这是一种面向超大规模客户、采用15年期限并由债务融资建设的房东模式。订单积压是资产，利息是成本，而能否跨过去，完全取决于交付时间表是否按计划推进。这也是本周笼罩整个行业的同一个问题。