La crescita ARR del 25% di Zscaler è del 20% senza Red Canary

Zscaler ha chiuso l'anno fiscale 2026 con ricavi pari a $3,352.5m, in aumento del 25%, e un recurring revenue annuale totale di $3,771m, anch'esso in crescita del 25%, nei risultati pubblicati il 3 settembre. L'azienda si presenta come la piattaforma di cybersecurity per l'era dell'AI. La sua stessa nota contiene l'aggiustamento che riformula il dato principale.

Il dato organico è dichiarato, non dedotto

La voce ARR lo afferma in modo diretto: escludendo l'acquisizione di Red Canary, l'ARR era pari a $3,630m ed è cresciuto del 20%. La copertura che attribuisce all'AI una crescita ARR del 25% sta attribuendo a un'acquisizione cinque di quei punti. Il net new ARR del quarto trimestre è stato di $246m, in aumento del 24%, con l'allegato depositato alla SEC che lo colloca al 17% escludendo l'acquisizione — va notato che il testo diffuso via newswire riporta il 24% come dato organico e le due versioni non coincidono; l'allegato depositato è quello da considerare affidabile.

Il prossimo anno rallenta

Le indicazioni per l'anno fiscale 2027 prevedono ricavi pari a $3.908bn to $3.938bn, con una crescita del 16.6% to 17.5%, e un ARR compreso tra $4.396bn e $4.426bn, con una crescita del 16.6% to 17.4%. Il non-GAAP income from operations è indicato tra $924m e $932m e il free cash flow margin a circa 23.0-23.5%. Un'azienda che si riposiziona attorno alla protezione degli agenti AI indica una crescita in calo di circa tre punti rispetto al proprio tasso organico.

La linea della redditività

Il non-GAAP operating margin ha raggiunto un record del 24% nel quarto trimestre e del 23% nell'intero anno. Su base GAAP, gli stessi periodi sono negativi 2% e negativi 4%, con una perdita netta nel quarto trimestre di $3.4m e una perdita netta nell'anno fiscale 2026 di $63.2m.

Cosa non torna nella cornice riportata

Oltre all'aritmetica dell'acquisizione, una cifra ampiamente citata non compare affatto nella nota. Il riferimento a un ARR legato all'AI in crescita di oltre il 100% proviene dalla conference call e dalla lettera agli azionisti, non dal documento dei risultati, e non riporta alcuna base in dollari — una percentuale su un denominatore non reso pubblico, impossibile da verificare dall'esterno. Nella nota non compare alcun importo in dollari per l'ARR legato all'AI o agli agenti, e non vengono forniti conteggi dei clienti.