La croissance de 25 % du ARR de Zscaler n’est que de 20 % hors Red Canary

Zscaler a clos l’exercice 2026 avec un chiffre d’affaires de 3 352,5 M$, en hausse de 25 %, et un revenu récurrent annuel total de 3 771 M$, également en hausse de 25 %, selon des résultats publiés le 3 septembre. L’entreprise se présente comme la plateforme de cybersécurité pour l’ère de l’IA. Son propre communiqué contient l’ajustement qui nuance le titre principal.

Le chiffre organique est explicitement communiqué

La ligne du ARR le dit clairement : hors acquisition de Red Canary, le ARR s’établissait à 3 630 M$ et progressait de 20 %. Présenter la croissance du ARR de 25 % comme tirée par la demande liée à l’IA revient à attribuer cinq points à une acquisition. Le nouveau ARR net du quatrième trimestre s’est élevé à 246 M$, en hausse de 24 %, l’annexe déposée auprès de la SEC le chiffrant à 17 % hors acquisition — il faut noter que le texte de l’agence de presse présente les 24 % comme le chiffre organique et que les deux versions divergent ; c’est l’annexe déposée qui fait foi.

Ralentissement l’an prochain

Les objectifs pour l’exercice 2027 tablent sur un chiffre d’affaires de 3,908 Md$ à 3,938 Md$, soit une croissance de 16,6 % à 17,5 %, et sur un ARR de 4,396 Md$ à 4,426 Md$, en hausse de 16,6 % à 17,4 %. Le résultat opérationnel non-GAAP est attendu entre 924 M$ et 932 M$, et la marge de flux de trésorerie disponible autour de 23,0 % à 23,5 %. Une entreprise qui se repositionne autour de la sécurisation des agents d’IA table sur une croissance inférieure d’environ trois points à son rythme organique.

Le volet rentabilité

La marge opérationnelle non-GAAP a atteint un record de 24 % au quatrième trimestre et 23 % sur l’exercice. En normes GAAP, les mêmes périodes ressortent à -2 % et -4 %, avec une perte nette de 3,4 M$ au quatrième trimestre et une perte nette de 63,2 M$ sur l’exercice 2026.

Ce que la présentation reçue occulte

Au-delà du calcul lié à l’acquisition, un chiffre largement cité n’apparaît pas du tout dans le communiqué. La mention d’un ARR lié à l’IA en hausse de plus de 100 % provient de l’appel et de la lettre aux actionnaires, et non du document de résultats, et ne s’accompagne d’aucune base en dollars — un pourcentage sans dénominateur communiqué, impossible à vérifier de l’extérieur. Aucun chiffre en dollars relatif à l’IA ou aux agents n’apparaît dans le communiqué, et aucun nombre de clients n’est fourni.