Churchill Capital Corp XI a déposé le formulaire S-4 pour sa fusion avec Agility Robotics à 21:18:35 UTC le 4 septembre. C'est le premier document à rendre publiques les données financières auditées du fabricant de humanoïdes, et les chiffres tranchent étrangement avec ceux mis en avant dans tous les titres.
La ligne de chiffre d'affaires
La note 3 du dépôt indique un chiffre d'affaires net total pour l'exercice clos le 31 décembre 2025 de 1 781 967 $. Sur ce total, les ventes de robots représentent 1 550 360 $, les services de déploiement et services professionnels 213 349 $, les réparations et la maintenance 13 754 $ et les autres produits 4 504 $. La colonne de l'année précédente est plus frappante : des ventes totales 2024 de 310 301 $, dont 0 $ de ventes de robots. 2025 a été la première année au cours de laquelle Agility a comptabilisé le moindre chiffre d'affaires issu de la vente de robots.
À quoi renvoie réellement le 2,5 Md$
L'accord de fusion le définit précisément : « la valeur de la contrepartie globale à verser aux actionnaires d'Agility, aux porteurs d'options Agility et aux détenteurs de titres convertibles Agility sera de 2 500 000 000 $ (la “Equity Value”), contrepartie qui sera versée entièrement en actions ordinaires. » Il s'agit d'actions émises aux personnes qui détiennent déjà l'entreprise, fixées au prix de rachat du SPAC. Les nouveaux capitaux constituent une ligne distincte et bien plus modeste — un PIPE de 201 025 000 $ à 10,00 $ l'action, plus ce qui subsiste après les rachats.
Le paragraphe que la couverture a omis
La perte nette 2025 d'Agility s'est établie à 138,1 M$, contre un déficit accumulé de 313,1 M$, avec 103,0 M$ de trésorerie en fin d'exercice. Les rapports de Grant Thornton sur les exercices 2025 et 2024 comportent tous deux un paragraphe explicatif indiquant qu'il existe un doute substantiel quant à la capacité de l'entreprise à poursuivre son activité, et le dépôt ajoute que « management has concluded that these plans do not alleviate the substantial doubt. » La perte nette pro forma 2025 ressort à 168,3 M$ pour le même niveau de ventes de 1,78 M$.
Ce que le cadrage retenu ne dit pas
« Agility Robotics valorisée à 2,5 Md$ » se lit comme le prix de marché d'une entreprise à grande échelle. Il s'agit en réalité d'un montant de contrepartie en actions dans un accord de fusion, mis en regard d'un chiffre d'affaires audité de 1,78 M$ — soit environ 1 400 fois le chiffre d'affaires annuel — pour une société dont les auditeurs estiment qu'elle ne peut pas se financer sans cette transaction. Agility est l'entreprise le plus souvent citée comme la preuve que les humanoïdes sont passés de la démonstration au déploiement. Ses propres comptes ramènent toute cette histoire de déploiement à 1,55 M$ de revenus robots en 2025.