Flex a accepté, le 3 septembre, d’acquérir le fabricant de conversion de puissance EPC Power pour 4,4 Md$ en numéraire, dans une opération que les dépêches ont présentée comme un pari sur l’électrification des centres de données IA. Le communiqué autorise une lecture plus étroite, et la structure est la partie la plus intéressante.
Du cash pour le vendeur, dette et fonds propres pour financer l’opération
La contrepartie s’élève à "4,4 milliards de dollars, sous réserve des ajustements habituels", payable à la clôture. Flex indique qu’elle la financera par "une combinaison de dette et de fonds propres", avec un "financement engagé pour soutenir la transaction... fourni par Citi et Bank of America." Qualifier l’opération de rachat intégralement en numéraire est exact pour ce que reçoit le vendeur, mais trompeur pour le bilan de Flex : la répartition entre dette et fonds propres n’est pas divulguée, et une composante en fonds propres implique une dilution.
Tous les chiffres attractifs reposent sur une prévision 2027
La seule donnée rétrospective fournie est un chiffre d’environ 800 M$ de chiffre d’affaires en année civile 2026, ce qui place le prix à environ 5,5 fois le chiffre d’affaires de l’année en cours pour un fabricant de matériel. Le reste relève des projections : une "croissance organique du chiffre d’affaires d’environ 40% attendue en 2027" et une marge d’EBITDA "attendue en hausse de plus de dix points de pourcentage pour atteindre environ 30% en 2027." La marge actuelle n’est jamais indiquée, si bien que l’ampleur de l’amélioration requise ne peut pas être vérifiée à partir du communiqué.
Acheté pour être cédé
EPC Power rejoint le segment Cloud and Power Infrastructure de Flex, et Flex "prévoit de séparer CPI en une société cotée indépendante au cours du premier trimestre civil 2027." L’opération doit être finalisée au T4 2026. Il s’écoule donc à peu près un trimestre entre la clôture et la séparation — il s’agit de charger le véhicule de scission, non d’intégrer un fournisseur.
Ce que le cadrage diffusé ne dit pas bien
EPC Power n’est pas une société d’IA. Elle fabrique des redresseurs et des systèmes de conversion DC-DC pour le stockage d’énergie à l’échelle des réseaux et les applications de réseau électrique ; le communiqué ne détaille jamais la part du chiffre d’affaires de 800 M$ qui relève des centres de données. L’élément phare pour les centres de données, les transformateurs à l’état solide pour les architectures 800V de nouvelle génération, apparaît dans le communiqué comme un "développement prévu de" — il n’est pas encore commercialisé. Aucun earnout, aucune contrepartie conditionnelle ni aucune affirmation d’accroissement du BPA ne figure dans les communiqués des deux sociétés. Les vendeurs sont Goldman Sachs Alternatives et Cleanhill Partners.