Tencent ha usato la sua conference call del 12 agosto sui risultati del secondo trimestre per fare una dichiarazione insolita: i circa $53bn di hardware per l’AI acquistati dalla società potrebbero essere affittati con profitto già oggi, ma l’azienda sta scegliendo di non farlo.

I numeri indicati dai dirigenti

Il chief strategy officer James Mitchell ha detto che i costi di ammortamento potrebbero essere recuperati «quasi immediatamente» affittando capacità, con un margine di profitto superiore al 30%. Il presidente Martin Lau ha concordato sul fatto che il noleggio consentirebbe di «ottenere un buon rendimento in un arco di tempo immediato» — per poi aggiungere che Tencent sta «allocando una quota molto consistente del nuovo» hardware «alla costruzione dei nostri modelli», trasformando la potenza di calcolo in quella che ha definito intelligenza superiore e, in seguito, in vendite di token.

Quanto costa dire di no

Le spese in conto capitale hanno toccato RMB 52.8bn nel trimestre, in aumento del 176% su base annua. Il free cash flow è stato di negative RMB 13.8bn; escludendo i prepagamenti per l’approvvigionamento di capacità di calcolo sarebbe stato di positive RMB 37.6bn. I ricavi sono stati pari a RMB 204.8bn (in crescita dell’11%), mentre l’utile IFRS attribuibile agli azionisti è salito solo dello 0.7% a RMB 56.0bn — circa il 10% sotto le attese del consensus. Il titolo ha perso circa il 3%.

A cosa serve la potenza di calcolo

Tencent ha detto che il suo modello di produzione Hy3 è tra i primi tre al mondo per consumo di token su OpenRouter, e ha confermato che un Hy4 con più parametri arriverà più avanti nel 2026 — senza data e senza indicazione del numero di parametri. Internamente, la potenza di calcolo alimenta WorkBuddy, che a giugno ha registrato oltre 20m visite da PC, e CodeBuddy.

Leggere con attenzione la tesi sui margini

Il margine di noleggio superiore al 30% e il recupero «quasi immediato» sono affermazioni del management nel corso di una earnings call, non dati verificati o una disclosure modellizzata. Da notare anche che RMB 51.8bn indica il capex operativo e RMB 52.8bn il totale — i tassi di crescita del 190% e del 176% si riferiscono a voci diverse.

La scommessa di fondo

I neocloud esistono perché affittare GPU è un business sostenibile. Tencent dice di essere d’accordo, ma di andare avanti comunque. È una scommessa che la qualità dei modelli cresca più rapidamente del rendimento da locazione — e viene finanziata da una linea di profitto che ha smesso di crescere.