استخدمت Tencent مكالمتها للربع الثاني في 12 أغسطس للإدلاء بتصريح غير مألوف: إن عتاد الذكاء الاصطناعي الذي اشترته، والبالغ نحو 53bn دولار، يمكن تأجيره اليوم بصورة مربحة، لكنها تختار عدم القيام بذلك.
الأرقام التي وضعها التنفيذيون على ذلك
قال James Mitchell، كبير مسؤولي الاستراتيجية، إن تكاليف الاستهلاك يمكن استردادها «تقريبًا على الفور» عبر تأجير السعة، بهامش ربح يتجاوز 30%. ووافقه الرئيس Martin Lau على أن التأجير سيُحقق «عائدًا جيدًا في إطار زمني فوري» — ثم قال إن Tencent «تخصص نسبة كبيرة جدًا من العتاد الجديد» لـ«بناء نماذجنا الخاصة»، محولةً القدرة الحاسوبية إلى ما وصفه بأنه ذكاء متفوق، وفي نهاية المطاف إلى مبيعات الوحدات الرمزية.
ما تكلفة الرفض
بلغ الإنفاق الرأسمالي RMB 52.8bn في الربع، بارتفاع 176% على أساس سنوي. وجاء التدفق النقدي الحر عند negative RMB 13.8bn؛ ومن دون الدفعات المسبقة لشراء القدرة الحاسوبية لكان positive RMB 37.6bn. وبلغت الإيرادات RMB 204.8bn (بارتفاع 11%)، في حين ارتفع ربح IFRS العائد إلى المساهمين بنسبة 0.7% فقط إلى RMB 56.0bn — أي أقل بنحو 10% من التوافق. وتراجعت الأسهم بنحو 3%.
ما الغرض من القدرة الحاسوبية
قالت Tencent إن نموذج الإنتاج Hy3 لديها يحتل المرتبة الأولى أو الثالثة عالميًا من حيث استهلاك الوحدات الرمزية على OpenRouter، وأكدت أن نموذجًا أكبر بمعاملات Hy4 سيأتي لاحقًا في 2026 — من دون موعد أو عدد للمعاملات. داخليًا، تغذي القدرة الحاسوبية WorkBuddy، الذي سجل أكثر من 20m زيارة عبر الحواسيب الشخصية في يونيو، وCodeBuddy.
اقرأ ادعاء الهامش بعناية
إن هامش التأجير الذي يتجاوز 30% وعبارة استرداد التكلفة «تقريبًا على الفور» هما ادعاءان إداريان في مكالمة الأرباح، لا أرقامًا مدققة أو إفصاحًا مبنيًا على نموذج. ولاحظ أيضًا أن RMB 51.8bn هو الإنفاق الرأسمالي التشغيلي وRMB 52.8bn هو الإجمالي — وأن نسبتي النمو 190% و176% ترتبطان ببنود مختلفة.
الرهان الكامن
وجود Neoclouds سببه أن تأجير وحدات معالجة الرسوميات عمل تجاري قابل للاستمرار. Tencent تقول إنها توافق على ذلك، لكنها تتجاهله على أي حال. وهذا رهان على أن جودة النماذج تتراكم أسرع من عائد التأجير — ويُموَّل من سطر أرباح توقف عن النمو.