Un report pubblicato il 27 agosto, diffuso alle 16:22 UTC da una testata open dopo un originale a pagamento, afferma che JPMorgan ha iniziato a mettere insieme un pacchetto di debito da 5 miliardi di dollari per Volta Infra Holdings e il suo sviluppo di data center per l’AI. La società è uscita dallo stealth tre settimane prima con 300 milioni di dollari di equity a una valutazione di 2,4 miliardi di dollari, sostenuta da a16z, Altimeter, Nvidia e Michael Dell, ed è stata fondata da due ex dirigenti infrastrutturali di Brookfield.
L’asset e il tenant principale
Il primo sito è Tydal, Norvegia: 121 MW di capacità IT alimentata da energia idroelettrica con doppio allaccio alla rete, su sistemi Nvidia Vera Rubin, in leasing dal miner di bitcoin Bitdeer. Il lease dura sedici anni con circa 4,7 miliardi di dollari di ricavi contrattualizzati, estendibile fino a 8 miliardi di dollari, con Volta che ha un diritto di risoluzione al decimo anno. Sul fronte della domanda c’è un accordo di capacità di compute da 10 miliardi di dollari per sei anni con Anthropic.
Ciò che la cornice comune sbaglia
"JPMorgan guida un deal di debito da 5 miliardi di dollari" è un titolo che parla di una telefonata. Il reportage dice che la banca "ha iniziato a contattare i prestatori" per "misurare un interesse iniziale". Non ci sono impegni, non ci sono termini e non c’è una chiusura. Un’operazione di sindacazione ancora sondato viene raccontata con la stessa grammatica di una già finanziata.
Secondo, potrebbe esserci un solo pacchetto da 5 miliardi di dollari, non due. Volta ha annunciato all’inizio di agosto un separato programma di finanziamento infrastrutturale non diluitivo da 5 miliardi di dollari con il gestore spagnolo Azora. Nessuno ha stabilito se JPMorgan stia sindacando quello stesso programma o ne stia raccogliendo un secondo — quindi la capacità di finanziamento annunciata dalla società potrebbe essere un singolo importo contato due volte.
Terzo, la cifra da 10 miliardi di dollari di Anthropic è il valore della capacità contrattualizzata su sei anni, non ricavi già contabilizzati, ed è circa quattro volte l’intera valutazione equity della società. Viene citata abitualmente come se Volta avesse 10 miliardi di dollari.
Lo scarto che conta davvero
Il lato ricavi è di sei anni. Il lato costi è di sedici, con circa 4,7 miliardi di dollari contrattualizzati in uscita da Volta e una clausola di uscita solo al decimo anno. Un impegno cliente da 10 miliardi di dollari che si confronta con un impegno del landlord di sedici anni è un rischio materialmente diverso da "10 miliardi di dollari di domanda" — ed è la caratteristica strutturale che il numero del titolo nasconde.