MiniMax上半年研发支出达营收2.5倍，亏损走势却相反

MiniMax 于今天上午发布 2026 年上半年业绩，距离香港开市约三小时，且正好在 8 月 14 日预告的日期公布。这是外界首次清晰看到，一家中国前沿实验室的运营成本究竟有多高。

亮眼增长确实存在

营收达到 1.166 亿美元，同比增长 283.1%。现金余额约为 13.2 亿美元。仅从收入增长来看，这已是全球扩张速度最快的 AI 业务之一。

成本端才是关键

研发支出达到 2.969 亿美元，相当于 公司全部营收的 2.55 倍。毛利率为 17.9%，这意味着在支付任何固定成本之前，每 1 美元收入中约有 82 美分已被消耗殆尽。对软件公司而言，这一数字令人警惕；而对一家商品成本由 GPU 推理 tokens 所构成的企业来说，这正是开放权重定价下推理成本的真实算术。

常见表述误导了什么

这份披露中出现了两个方向相反的亏损数字，而且两者都正确。IFRS 口径亏损收窄至 3.58 亿美元，此前为 4.02 亿美元。调整后亏损则超过翻倍，从 1.39 亿美元增至 2.93 亿美元。媒体标题选取哪一个口径，决定了这家公司看起来是在逼近盈利，还是在远离盈利。两者之间的差异在于定义——IFRS 包含调整后口径剔除的非经营性项目——因此，“MiniMax 亏损收窄”和“MiniMax 亏损翻倍”都可以从同一份文件中成立。单独看任一口径，都不足以准确描述这家公司的经营状况。

这说明了中国低价模型的什么问题

外界普遍认为，中国开放权重模型的低价反映了结构性低成本。这份披露给出的结论并非如此：在 17.9% 的毛利率下，价格优势是被资金补贴出来的，而不是被工程优化出来的。在 13.2 亿美元现金和 283% 的增长支撑下，这一局面可以维持一段时间——但它本质上是一种补贴，而补贴总有期限。