L’entreprise de vidéo IA Higgsfield a levé une Series B de 400 M$ menée par DST Global, sur la base d’une valorisation post-money de 5,4 Md$, contre 1,3 Md$ en janvier 2026. Goldman Sachs Alternatives, Valor Capital et Tribe Capital ont également participé. La société affirme avoir 700 M$ de revenus annualisés, 30 millions d’utilisateurs dans 200 pays et compter 390 entreprises du Fortune 500 parmi ses clients.
L’arithmétique que personne n’a faite
5,4 Md$ pour 700 M$ de revenus annualisés, cela représente un multiple d’environ 7,7x. Les entreprises d’IA de pointe se sont négociées à trente à cinquante fois le chiffre d’affaires, et davantage encore. Qu’un syndicat sophistiqué comprenant DST et Goldman paie moins de huit fois n’est pas un signal de bulle : c’est une décote, et c’est le chiffre le plus éclairant de l’annonce.
Ce que le cadrage habituel comprend mal
Le titre universel, c’est le quadruplement. Deux éléments se cachent derrière. D’abord, les 400 M$ de fonds nouveaux sont inclus dans la valorisation post-money de 5,4 Md$, ce qui porte la valorisation pre-money à 5,0 Md$ et donne une progression réelle de 3,8x, et non de 4,2x. Ensuite, les « revenus annualisés » correspondent à un run rate — une période récente extrapolée — et non à 700 M$ effectivement gagnés. Enfin, « 390 of the Fortune 500 » correspond à un décompte de logos satisfait par un seul siège dans chaque entreprise ; cela ne dit rien des dépenses. Aucun de ces chiffres n’est audité, et Higgsfield n’a publié aucun communiqué propre sur ce tour.
Pourquoi la décote est logique
Les revenus sont des revenus d’abonnement grand public dans une catégorie où les coûts de changement sont négligeables, et où le meilleur modèle d’un concurrent suffit à provoquer une résiliation. Les investisseurs qui valorisent à 7,7x intègrent le churn. Le fondateur Alex Mashrabov, ancien de Snap, a fourni l’autre moitié de l’argument contre lui-même : « La vidéo est l’un des domaines les plus gourmands en calcul de l’IA. Une seule minute de vidéo, c’est comme traiter 60 000 mots. » Présentée comme une vantardise, la formule sonne surtout comme un avertissement sur la marge brute.
Un marché à deux vitesses
Si l’on compare avec le niveau des modèles, où la dernière valorisation privée d’Anthropic, à 965 Md$, se situait face à un run rate rapporté dans les dizaines de milliards, la structure du marché devient visible. Le capital paie les multiples du frontier pour les entreprises de modèles et les multiples du logiciel grand public pour les applications construites dessus — même lorsque l’entreprise applicative croît vite et génère de vrais revenus. L’écart, plus que n’importe quel tour isolé, concentre le risque.